2、宽松方向未发生变化，仍有对冲降准可能

　　对于货币政策后期走向，我们认为整体仍然是宽松的基调，但对进一步宽松的空间需要降低预期、我们并不看好短期内降息及放松性的降准政策出台。这样判断的原因有四：第一、两 会李克强总理提及“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”；6月17日国常会再次明确提出“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”，故我们判断货币政策宽松方向不变。第二、两 会及最新国常会中所提到的降准，更多从实操上应是对冲性降准，因为后续债券市场仍然面临巨大的供应压力，特别是特别国债以及地方债的供给压力。第三、从央行降准的目的来看，主要为了稳定中小企业、稳就业、保市场主体防范系统性风险，3-5月绝大部分的全国普惠小微企业贷款主要还是受再贷款政策支持。从这个角度讲，进一步放松性的降准对于中小企业的受益度有限。且目前的对于中小企业的支持，一方面央行创造了直达货币政策推动让利，一方面金融系统更多强调的是让利，从6月17日国常会明确提出了金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿的目标。第四、今年以来央行已经多次降准降息，无论是市场利率或是贷款利率都处于历史低位，央行进一步推动政策性工具降息或者放松性降准的必要性不大。因此综合来看，我们预计后期货币政策宽松走向不变，但无论是从必要性亦或是效果来说，我们对于短期内降息及放松性的降准保持相对审慎的态度，对对冲性操作可以有所期待。

　　3、后期LPR下降仍有空间，需关注后续公开市场操作

　　尽管目前来看，货币政策的剩余宽松空间有限，但我们认为后期LPR仍有下降的空间，这样判断的原因有三：第一、从6月17日国常会提出的引导贷款利率和债券利率降低的层面来讲，目前更强调的是“抓住合理让利这个关键”，强调金融让利，并明确提出了金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿的目标，配合“企业让利”的目标后期LPR仍有下降的可能，鼓励资金到达实体经济、为实体经济服务。第二、近期部分银行主动下调大额存款利率，为LPR下调打开空间。第三、从利率并轨的角度来看，LPR的下降能够在一定程度上鼓励企业向银行进行借贷，使得企业因为融资成本下降从而有融资的动力，实现资金从金融市场走向实体经济的目标。因此LPR仍有下行空间，我们需对后期公开市场操作多加关注。

　　4、多空因素交织，债市短期维持波动

　　我们认为，债市短期内将持续震荡，因为近期影响债市多空因素交织，利多因素有：数据显示通缩预期加剧，疫情防控压力加大，中美利差处于历史高位、货币政策政策并未转向。利空方面：国常会提出金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元，特别国债发行加速，基建、地产仍有回升空间。多空因素交织背景下，我们依然维持对债市短期震荡趋势的判断。

　　文章来源

　　证券研究报告名称：《2020年6月LPR报价简评：报价未调符合预期，关注货币政策操作》

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