摘要：

　　投资建议：社交模式持续释能，业绩维持快速增长，加大技术投入，丰富品类满足多样需求，用户数和年度消费仍有提升空间。建议增持。

　　社交模式能量巨大，业绩维持高速增长。公司2018Q3营业收入33.72亿元，同比+697%，超出市场预期。过去12个月GMV达到3448亿元，同比+386%。其中，Q3在线营销服务收入/佣金收入分别为29.74/3.98亿元，同比+927%/198%。Non-GAAP归母净利润-6.19亿元，较Q2的-6.73亿元有所改善。2018 Q3平均月活2.31亿，同比+226%，较上季+3700万；年活跃买家达3.86亿，同比+144%，较上季+4200万，截至Q3，与手机淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580万和6351万；每位活跃买家年度支出为894.4元，同比+99%，环比+17.7%。

　　盈利能力提升，现金流状况良好。测算拼多多2018Q3单季度GMV在1200亿左右，同比增长超过200%，公司货币化率从2017 Q3的1.2%提升到2018Q3的2.8%，连续12个月的货币化率达到2.5%，提升显著。2018 Q3毛利率77%，同比提升21.17pct.2018 Q3费用总额为38.67亿元，其中营销/研发/管理费用率为95.8%/9.8%/9.1%，同比-5.36/+1.39/+7.41pct，管理费率的大幅提升是股权激励导致。公司获客成本达到77元/人，较上季度的61元稍有提升。经营现金流为2.5亿元，而去年同期为-6.8亿。截至2018 Q3，现金及现金等价物为150亿元。

　　丰富品类满足多样需求，加大技术投入实现精准营销。拼多多面对更广谱的用户群体，提供高性价比的商品，直接对接工厂，低SKU大销量的特点使得产品成本优势明显，同时进一步提升供应链管理，丰富平台品类，满足多样的消费需求，挖掘C2M直发模式，双十一期间农产品日均销量超250万单。坚决打击假货，9月平台关闭涉嫌违法违规的店铺超5500家，下架问题商品超770万件。加大技术投资，运用基于分布式人工智能架构的深度学习模型实现产品精准营销。

　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。

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