投资要点：

　　1、交大思诺(行情300851,诊股)主营业务为列车运行控制系统关键设备的研发、集成、销售及技术支持。公司已基本形成应答器系统、机车信号CPU组件、轨道电路读取器三大类产品相互支撑的格局，同时其LKJ产品已取得试用证书，并已正式上道试用。产品优势支撑起公司近年来经营业绩的快速增长。

　　2、交大思诺多项产品市占率居前，与中国通号、和利时、各铁路局、交控科技、南京恩瑞特、众合科技(行情000925,诊股)等优质客户建立了持续稳定的合作关系。盈利能力稳定，毛利率略高于同行业公司水平。

　　3、公司研发水平国内领先，实现多项产品首研和进口替代，因突出贡献获国家科学技术进步二等奖；主持或参与编制了多部行业技术标准。截至2019年底，公司研发人员占比52%，硕士及以上学历占比21.2%，研发费用同比增长22.04%，研发费用率20.72%。

　　4、本次募集资金将投资于列控系统专业实验室的建设、列控产品及配套设备生产基地等项目，升级公司研发能力、形成列控产品及配套设备的自主组装生产及测试能力、提高公司偿债能力和抗风险能力；同时，有利于为我国列车运营安全提供更有力的技术保障。

　　既有产品优化升级与新产品研发并举 支撑业绩高速增长

　　交大思诺（300851.SZ）成立于2001年6月6日，于2005年通过了铁道部铁路运输安全设备生产企业认定。公司专注于列车运行控制系统领域，主营业务为列车运行控制系统关键设备的研发、集成、销售及技术支持。目前，其主要产品分为应答器系统、机车信号CPU组件、轨道电路读取器三大类，2019年度三类产品销售收入占比分别为67.99%、20.68%、11.33%。

　　公司已基本形成三大类产品相互支撑的格局，交大思诺自主研制的应答器系统于2016年荣获中国铁道学会铁道科技奖一等奖，产品主要应用于高铁领域和城轨领域；公司机车信号CPU组件作为机车信号设备的核心部件，主要应用于普速铁路领域；其轨道电路读取器作为车载设备，主要应用于高速铁路领域，少量应用于城轨领域，主要客户包括通号设计院、交控科技等。据了解，交大思诺所研制产品均实现了业界安全完整性等级中最高的安全等级SIL4级。

　　公司具备自主研发能力，产品优势显著，有力地支撑起公司的快速成长。根据公司近三年数据，2017-2019年，公司分别实现营业收入24192.19万元、30503.31万元、34418.00万元，复合年增长率达到12.48%；实现净利润分别为8557.28万元、10648.34万元、11870.73万元，复合年增长率15.06%（数据来源：Wind）。

　　而根据公司招股书，交大思诺在不断对既有产品进行优化改进、巩固产品优势的同时，也在进行新产品的研发和测试，主要包括面向LKJ及列控系列产品运维方面的相关测试、监测系统及专业数据管理系统等信息化产品。

　　据悉，在LKJ领域，只有2家企业取得了软件和系统集成行业许可，交大思诺LKJ产品已取得试用证书，并已正式上道试用。预计公司未来产品链将得到不断丰富，将会进一步提高公司主要产品的市场竞争力，保持业务收入的稳定增长。

　　集聚行业内优质客户资源 市占率及盈利能力居前列

　　轨道交通列控系统行业与轨道运输安全密切相关，相关产品具有很高的市场准入、技术、行业经验和客户黏性壁垒等。交大思诺是国内较早专注于轨道交通列控系统关键设备研发的企业，资料显示，公司多项产品市占率居市场前列。

　　根据招股书，2018年公司主要产品的市场份额分别是：机车信号CPU组件占比45.80%、轨道电路读取器在CTCS-3动车组中应用占比64.84%、应答器信息接收单元在CTCS-2动车组中应用占比48.36%、应答器在新建高铁中应用占比21.02%、应答器系统在城轨中占比30.77%。

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　　在铁路领域，公司客户包括中国中铁(行情601390,诊股)、中国铁建(行情601186,诊股)等主要工程总承包商，中国通号、和利时等主要列控系统集成商和各铁路局等终端用户；在城市轨道交通领域，公司客户包括交控科技、南京恩瑞特、众合科技等主要列控系统集成商。而公司向中国通号和交控科技销售的主要产品是其唯一供应商。

　　随着下游轨道交通行业的不断发展，公司的业务规模持续增长。公司与中国通号、和利时、各铁路局、交控科技、南京恩瑞特、众合科技等优质客户建立了持续稳定的合作关系，并通过不断开发新客户，实现业务规模的不断扩张，市场竞争力不断提升，盈利能力较强。公开数据显示，交大思诺2017-2019年综合毛利率分别为75.50%、74.10%、74.65%，优于同行业公司水平。

　　高研发投入巩固核心优势 多项产品实现进口替代

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